下游消费疲软 纯碱反弹空间受限

　　近期，纯碱依旧处于震荡下跌趋势，主力2509合约最低跌至1150元／吨附近，暂时未出现止跌企稳迹象。5—6月，博源银根、河南金山、山东海化等企业启动检修。尽管检修企业较多，但供应压力未得到根本缓解。另外，今年以来需求端持续疲软，浮法玻璃日熔量较去年高位下降近2万吨，光伏玻璃日熔量同比减少13%，纯碱需求同比缩减明显。在供过于求格局下，纯碱价格持续下跌，利润受到挤压，上游企业套保意愿强烈，进一步压制期价反弹空间。

　　今年纯碱行业集中检修期提前，往年7—8月开启夏季集中检修，但今年5—6月行业检修降负明显。我们认为，纯碱行业提前启动集中检修的原因有两方面：一方面，高库存压力倒逼企业主动收缩供应。当前纯碱厂家库存加交割库库存突破200万吨，创历史新高，企业面临巨大的去库压力，需要通过提前检修来减少供应，从而缓解库存压力。另一方面，需求端持续走弱加剧行业悲观预期，浮法玻璃和光伏玻璃日熔量均明显下降，纯碱需求收缩，企业为避免库存进一步累积，选择在需求淡季提前检修。

　　5月份，纯碱检修和减量企业集中。其中，金山联碱一厂、实联化工、华昌化工、山东海化老线、中盐昆仑碱业停车检修，华东、华北、西南地区部分装置持续减量。5月份，纯碱厂家开工率为84%，产量在314万吨左右，环比下降2.2%。6月以来，仍有不少企业处于检修状态，连云港德邦、天津碱业、重庆和友、博源银根、中盐昆山皆存在降负情况。另外，陕西兴化、重庆湘渝、安徽红四方、青海发投在6月底至7月也有检修降负计划，具体情况还需进一步跟踪。

　　未来，产能进一步扩张的预期迫使企业抢占市场先机。连云港碱业已于今年5月投产，远兴2期280万吨产能在年底有投产预期。在需求收缩的情况下，企业通过提前检修调整产能利用率，检修后优先恢复生产，稳定客户渠道，为后续更多产能释放争取缓冲空间。

　　需要注意的是，虽然纯碱价格持续下跌，但煤炭、原盐等主要原材料价格也处于下跌趋势，当前部分碱厂仍有生产利润。今年原盐价格较去年高点下降35%，煤炭价格较近年来高点已经“腰斩”，纯碱成本支撑不断下移。氨碱法成本支撑位从年初的1300~1400元／吨下移至当前的1100~1150元／吨。联碱法由于有副产品氯化铵产出，今年以来一直保持一定盈利。5月份，氯化铵价格较高，联碱法综合利润接近300元／吨。近期，由于氯化铵价格走弱，联碱法综合利润压缩至100元／吨左右。

　　下游需求疲软短期难以缓解，浮法玻璃和光伏玻璃两大行业同时陷入低迷周期。地产筑底周期决定了今年浮法玻璃需求依旧呈收缩趋势。1—5月，全国房地产开发投资36234亿元，同比下降10.7%；施工面积625020万平方米，同比下降9.2%；竣工面积18385万平方米，同比下降17.3%；新开工面积23184万平方米，同比下降22.8%；新建商品房销售面积35315万平方米，同比下降2.9%。整体来看，多项指标仍在筑底周期，商品房销售同比降幅收窄。5月份，商品房销售面积、销售额同比降幅均收窄，市场出现边际改善迹象。但其他多项数据仍表现低迷，地产行业仍然处于筑底周期中。浮法玻璃是应用在地产竣工阶段的品种，当下的需求收缩源自前几年地产开工的下降，行业大周期决定了浮法玻璃行业依然处于筑底阶段，未来产能有进一步出清的可能。

　　光伏端景气度同样表现欠佳。2024年7月以来，光伏装机项目不及预期，光伏玻璃库存持续累积，价格大幅下滑，行业亏损幅度扩大，光伏玻璃产能出现收缩。这是光伏玻璃产能历史上第一次出现大规模缩减的局面。当前光伏玻璃日熔量为98990吨，同比下降13%。近期终端需求低迷，虽然光伏玻璃部分装置限产，局部供应量稍降，但供过于求延续，市场依然偏弱运行。短期来看，光伏玻璃行业产能暂无恢复预期，光伏端对纯碱需求的支撑较弱。

　　从供需面看，纯碱行业供过于求格局明显，但当前碱厂依然有一定利润，纯碱行业利润存在进一步压缩的可能。光伏抢装期过后，光伏玻璃产能增长放缓，且浮法玻璃产能有进一步冷修预期，整体需求未有明显增长。6月检修结束后，纯碱行业累库或加速。可继续跟踪检修恢复情况，预计后期检修损失量逐步减少，库存承压。成本支撑下移，短期纯碱暂无反转驱动，上游碱厂可利用盘面反弹窗口参与套保。